招商基金王景运用木桶理论寻找超额收益.

招商基金王景：运用“木桶理论”寻找超额收益

A股市场具有十年以上基金管理经验的人并不多，过去十年间管理基金横跨债券基金、股票基金和社保基金，且长期业绩突出的人就更少了。在接近20年的投资生涯中，回顾投资路上的历次“进化”，笔者一直都坚信，基金经理要做的是长期综合能力的提升，以便能在各种市场中都能为投资者获取稳健收益。

注重综合能力提升

笔者认为，基金经理最大的价值就是给持有人赚钱。我的目标是以最小的风险赚更多的收益，所以在投资风格上较为均衡，不会让组合过度暴露在某种风格或者某个行业上，更多是用相对均衡的组合配置策略，规避非系统性风险，获取超额收益。

从收益来源的角度来看，既要自上而下赚市场趋势的钱，也要自下而上赚企业成长的钱。

笔者有一个自己的“木桶理论”，即长期业绩如何不在于最长的板，而是在于最短的板。这个理论也代表了笔者对投资的看法，注重长期综合能力的提升，是一个优秀投资管理人的本职工作。

把握周期和流动性

赚市场趋势的钱实际上是通过对周期和流动性的把握，在资产配置上做出超额收益，直接表现是择时。过去投资者较多关注经济周期，现在应简化成库存周期，并且加入外资这个变量。因为笔者有宏观研究的基础，所以择时的胜率相对较高，不管是管理公募基金还是社保组合，都可以获得较为明显的超额收益。

通过观察货币市场流动性，其实是可以获得超额收益的。例如2014年，流动性较为宽松，债券市场收益率开始下行。笔者注意到这些问题以后，自当年4月开始就维持高股票仓位操作，并在债券仓位中配置较多可转债，提高仓位弹性，从而当年获得了较好收益。而到了2015年后半年，尤其临近年底，流动性的变数大增，人民币汇率出现明显调整，这引起笔者的警觉，并及时调低了股票仓位，也因此避开了2016年初的大幅下跌行情。

笔者认为，基金经理大部分时候不需要频繁做择时变动仓位，但一定要在类似这种关键的时点进行操作。

企业成长

是超额收益的真正来源

挑选公司更多要从不断跟踪和观察的角度出发，先买入一些进行观察，如果跟踪下来觉得某个企业并不足够好，就将它从组合中剔除掉。这样剩下来的公司都是经过层层筛选的，这个过程本身就是寻找阿尔法的过程。在笔者的组合中个股较为分散，风格也较为均衡。组合前十大重仓股的集中度在40%-50%之间，持有5-6个行业，单一行业占比不高。而且组合里面的市值分布、估值分布、ROE分布都非常均衡。笔者追求的是组合的平衡性，而不是组合的锐利度。另外，笔者一直坚持调研上市公司，保持每年调研近30家公司的节奏。

具体到选股层面，笔者关注三个方面：好公司、好赛道以及盈利的确定性。除了这些，笔者还看重公司的管理和执行力。笔者经历过许多被买方和卖方津津乐道的上市公司“护城河”，回头看有很多都是经不起推敲的。而当时大家拼命赞许的商业模式和“护城河”，也只不过是周期的轮动。

选择一家公司更多还是要从不断跟踪和观察的角度出发，不能刚买入一家公司，就认为它有很高的“护城河”，是一个很优秀的企业。在企业的发展过程中，一定会面临许多问题，只有不断完善，才能不断成长。

短期来看，笔者相对更看好顺周期板块，另外会密切关注半年报数据。从中长期趋势来看，智能汽车、医药、新能源、电子、云计算等领域趋势较好。不过，还要密切跟踪产业链调研、盈利预测和产业趋势。

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