周期板块换挡整固布局防御正当其时

周期板块换挡整固布局防御正当其时

周期板块换挡整固布局防御正当其时 更新时间：2011-5-4 12:26:41 　　4月份的市场结构性分化较为明显，其中中小板与创业板在新股密集发行的背景下，其稀缺性受到一定程度的冲击。继金融、地产等前期具备估值安全边际板块的表现后，以泛消费类、公用事业等为主的防御性板块也开始有所表现，这对5月份的走势有着积极意义。展望5月份，我们认为影响A股市场运行的因素主要有以下几个方面：

经济增速放缓 结构更趋合理

据已公布的3月份PMI指标，无论是非制造业还是制造业PMI环比均呈现增长态势。表明当前经济仍保持稳中向好的态势，二次探底可能性较小。从增长结构看，经济增长动力结构正发生积极变化，经济增长的稳定性和可持续性增强。但在工业去库存的背景下，加之前期宏观紧缩政策累积效应的逐渐显现，预计二季度经济增速将有所回落。

把握政策主线 关注物价与房价

基于5月处于央行加息的观察期判断，加之本已高企的存款准备金率，我们认为5月份央行动用汇率工具的可能性较大，因为人民币的升值对于抑制PPI的上行，从源头上降低通胀压力都有积极的作用，由此对航空、造纸等板块都会有正面的影响。另一个需观察的因素来自于管理层可能对于地产调控的进一步加码。自去年4月17日“国十条”下发已过去一年有余，但从目前房价调控的成果来看，部分城市房价过高、上涨过快的局面仍未得到根本改变。我们认为5月地产调控政策仍将维持从紧态势。

欧债危机或重燃

继前期高额赤字危机后，希腊债务问题再次唤醒了本已平息的欧债问题。从目前希腊债券的持有结构来看，希腊债务问题已成为整个欧元区所面临的共同问题之一。若希腊债务重组得以实施，或将引发葡萄牙以及爱尔兰等国家重蹈覆辙的担忧，进而可能威胁欧元区银行业的资产负债。外围形势的严峻性使得5月A股市场整体外围环境难言利好，需关注相关事件的发生可能对A股市场形成的冲击。

A股估值优势仍存

金融板块领衔估值洼地

目前A股市场无论是横向还是纵向相比均具备一定的估值优势。虽然从绝对涨幅来看，金融服务等前期低估蓝筹板块已积累一定的涨幅，但从相对估值水平来看，这些板块相比历史平均水平仍处在折价区间，从而有利于大盘的稳健运行。

综合以上四个因素，考虑到前期引领A股市场涨幅的蓝筹板块存在着整固的需求，我们认为5月份A股市场上行高度有限。中小板与创业板在经历前期调整后，高估值已得到初步修正。整体来看，5月份A股市场维持区间震荡的可能性较大。从指数运行区间来看，上证综指有望在2800点-3100点区间震荡，运行重心相较4月有一定提升。

围绕三条主线配置行业

自下而上增配权益类资产

在资产配置方面，我们建议投资者可从以下三个角度进行配置。

首先是具有估值优势的行业。目前尽管银行、保险等行业在一季度有一定的估值修复，但仍处于估值的相对低位水平，可以作为基本配置的良好品种。而券商由于转融通、私募股权投资基金、备兑权证的预期推出可能存在交易性的机会。另外航空、造纸等行业受人民币升值预期影响也具有相对优势，可以适当关注。其次是关注大消费行业的机会。随着通胀形势难以在短期内扭转，消费内部分子行业存在涨价预期，而这些行业在5月份也会有一定机会，我们比较看好旅游、食品饮料行业的机会。

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