福耀铝合金门窗厂家

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1、福耀玻璃2024半年报，营收和净利润超20%增长，这份业绩太炸裂2、投资组合-福耀玻璃2023年财报分析3、成熟型玻璃行业的旗滨集团(十七)，分析其财报

福耀玻璃2024半年报，营收和净利润超20%增长，这份业绩太炸裂

福耀玻璃这份半年报发布了1个多月，可惜前段时间抽不出空来看，这份分析实在有点晚。

2024年半年报营业收入183.4亿元，同比增长22.01%；归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比增长 23.35%；

这份半年报的数据实在太炸裂了，比我年报时预想的，至少高出了7-8%。原本以为新能源汽车竞争太激烈了，会有一部分车企被淘汰，需求减少，进而影响福耀的业绩，没想到福耀居然拿出了营收、利润超20%以上的增长。

1、营业收入

从最近10年的数据来看，除了2020年的特殊情况外，其余年份都是稳定增长的，而且大部分时间增速都在10%-15%左右。

由于汽车玻璃是汽车整车产业链的一环，最近几年的高速增长，除了是福耀自身市占率的提升外，更多的是受益于新能源汽车行业的高速增长。

营业收入增速

从具体的业务来看，福耀的主营业务有3个，汽车玻璃、浮法玻璃、其他产品，上半年营收都有不同程度的上涨。而且，除了其他产品外，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率都有较大幅度的提升。

主营业务构成

（1）汽车玻璃

这个业务上半年的增速达到了25.82%，毛利率增加了2.47%。

第一，国内汽车产销增速相较于去年同期是有一定程度的下降，而福耀今年的营收增速却高出去年增速11.6%；

第二，福耀的高附加值玻璃（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬显玻璃、超隔绝玻璃等）产品的营收占比在不断提升，去年相较于同期是上升10.08%，今年相较于去年同期是上升4.82%。

第三，福耀的合同履约成本0.94亿，比去年同期高出了50%多，而且高出了披露这个数据以来的所有期间。

可能有人会觉得这个数据太小，没什么意义。但是，这个数据让我感觉，如果这些合同都履行完，福耀这个汽车玻璃的增速超过30%没有问题。

一方面，合同履约成本是指产品控制权转移给客户之前，发生的运输费用等成本，这就意味着，这些货物要么在途中，要么已经到了客户那里还没验收。

另一方面，合同履约成本占营业成本的比重大概是5.7%，而营业成本占营收的比重63.3%左右，如果把这些合同履约成本换算至营业收入，大概是26.1亿元。

存货分类

高价格的高附加值产品今年的贡献程度比去年同期低，合同履约成本创出历史新高，营收增速高出同期11.6%。这些信息都给我一个感觉，福耀汽车玻璃的销售量要高出去年同期很多，市占率应该提升了不少。

至于毛利率增加了2.47%，大概率是浮法玻璃成本下降了（浮法玻璃占汽车玻璃成本的35%左右），这个从浮法玻璃的毛利率大幅增加可以看出来。

（2）浮法玻璃

其中浮法玻璃是汽车玻璃的原材料，有相当大一部分是自产自用，少量外销给其余企业。营收增速仅个位数，但这个业务的增长速度，很难准确的去进行评价。

因为很大一部分是内部使用，既涉及内部转移价格的问题，也涉及内部使用比例的问题。

其中最需要关注的就是毛利率，同比增加了8.34%。相当于同样的营收下面，浮法玻璃的毛利至少增加了30%。

从成本构成来看，大概率是能源价格的下降，以及产销量上升导致的。

浮法玻璃成本中占比最高的是能源成本，达到了45%以上。根据国家能源局发布的信息来看，国内天然气价格下降了11.6%，进口天然气价格下降了18.6%。可见，这是影响毛利率提升的最主要因素。

另外，浮法玻璃的成本至少有65%以上的固定成本，或者对业务量增长的敏感程度很低的半固定成本。产销量的增加，会成倍数的降低分摊至产品的单位成本，也会促进毛利率的提升。

至于浮法玻璃的原材料和消耗品占比基本上维持在28%左右，很少超过30%，即便纯碱价格价格变动，估计也很难有这么大的影响。

（3）其他产品

主要包括机车玻璃、行李架、车窗饰件等（2015年招股书披露其他产品主要是工程玻璃，不确定现在还有没有）。

上半年营收增速1.74%，远远低于另外两个业务，而且毛利率还减少了0.5%。

对于这个业务，我主要关心的是车窗饰件，这是福耀寄予厚望的一块。

不过，福耀的财报信息里面并没有披露相关的数据，但是从这个其他产品整体增速来看，铝饰件的增长可能并不怎么好。

2、净利润

福耀玻璃上半年不管是净利润还是扣非净利润，增速都在20%以上，和营收增速比较接近，这也是最近10年里面为数不多的情况。

营收和净利润增速对比

受经营杠杆（大比例固定成本）的影响，以往福耀玻璃的净利润增速，往往波动比营收要大很多，基本上围绕营收增速上下波动。

正常来说，营收增长20%，净利润起码也要增长40%以上吧，今年上半年却比较接近。

（1）股权转让款没有收回

这个我在以往分析福耀的时候提过几次，福耀玻璃转让北京福通的股权，还剩下3.21亿没有收到，太原金诺申请延期了4次，最终2024年中期不打算再延期，而是放弃这24%的股权。

由于以前出售的时候确认了投资收益，本期终止了股权 转让，那相应的投资收益就要减少，本期减少了2.12亿的投资收益。

长期应收款

不过，我倒是情愿福耀能够卖掉这24%的股权，毕竟现在北京福通的业绩真不咋样。

上半年北京福通资产总计4.64亿，所有者权益4.4亿，本身没啥负债。但是这些资产里面现金及现金等价物只有12.5万元，上半年营业收入323.3万，净利润-720.6万。

就这样的一个公司，24%的股权能卖3亿多，真的算是超值的一个价格了。

（2）汇率变动导致汇兑损失

本期汇兑损失0.14亿元，去年同期是汇兑收益5.99亿元，相当于减少了6.13亿税前利润。

不过，这也没办法，福耀玻璃海外收入很高，外围环境不怎么稳定时，汇率大起大落影响利润的事情，算是一个常态了。

如果剔除这两项的影响，税前经营利润同比增长接近60%，这才像营收和毛利率都增长的净利润增长数据。

至于各项费用，除了财务费用率受汇兑损失的影响大幅增加外，销售费用率、管理费用率，都因为营业收入的增加而减少，研发费用率有一点点的上升。

3、营运效率

2024年上半年，福耀的存货周转天数减少12.94天，应收账款周转天数增加4.5天，应付账款周转天数增加6.54天，营业周期减少8.44天，净营业周期减少了14.99天。

福耀玻璃的营运效率相较于去年同期有一定的提升，最主要的改善还是存货这一方面。

由于存货是期末的数据，而营业成本是整个半年内的数据，所以这个改善很可能受各项原材料、能源等等价格下降的影响较大。

当然，也和福耀自身采用多批小批量生产有关，加上工厂都在汽车厂周边，这种生产模式更能降低存货成本。

应收账款周转效率有一定的下降，这个和存货一样，也是时点数据与期间数据的比值。不过，这个应收账款周转下降，可能和福耀大客户占比提升有一定的关系。

营业周期

至于资产负债、现金流等方面，和去年同期的变动不大，依旧非常稳健，没有太多需要关注的地方。

总体来看，福耀玻璃真是一个超级好的投资标地，而且所处的赛道未来大概率也是长期增长的。如果不是福耀可能存在的接班人问题，真还挑不出其余的毛病。感觉今年年报出来以后，福耀的估值大概率要上调。

投资组合-福耀玻璃2023年财报分析

福耀玻璃是全球最大的汽车玻璃生产商，在国内的市占率接近70%，全球市占率超30%。而且，在更大面积的全景天幕玻璃这个领域，全球市占率超过60%，国内接近90%。

汽车玻璃的行业集中度是非常高的，全球前四的市占率就超过了80%，这种集中度远远超过绝大部分行业，可见这是一个强者恒强的行业，福耀玻璃在国内配套完全看不到对手，信义玻璃也就主要是替换市场上占据一定的位置。

福耀玻璃目前在投资组合中配置的仓位比例是10%，如果不是接班人，以及依旧处于资本投资的高峰期，这个配置的比例远不止10%。

对于福耀玻璃，我以前的文章有分析过，目前没有多少新的观点，有兴趣的可以去看公众号以前的文章，本次主要分析福耀玻璃的2023年度财报。（福耀玻璃，超级宽广的护城河，国内至少十年看不到竞争对手！）

2023年度，福耀玻璃营业收入331.61亿元，比上年同期增长 18.02%；归属于上市公司股东的净利润56.29亿元，比上年同期增长 18.37%，非常优异的业绩表现。（小小的得瑟一下，当初分析福耀的时候，预测了一下2023年的收入和利润，没想到和我预计的差距这么小。）

业绩预测

同时，股利支付率60.27%，好像最近10年里面只有16年和17年的分红比例略微低于60%（分别是59.84%、59.75%），其余年份都在60%以上。在福耀玻璃每年这么高资本开支的情况下，还能维持这么高比例的分红，可见赚取的都是真金白银，而且还非常注重回报投资者。

一、资产负债情况

截至2023年底，福耀玻璃总资产566.3亿元，比年初上升11.55%，总负债252.19亿元，比年初上升15.79%，归属于母公司所有者权益314.26亿元，比年初上升 8.35%。

从结构上看，各资产的占比变动不大，主要是负债的结构有较大的改变。

变动主要在以下几个方面：

1、应收账款增速超过营收

应收账款74.96亿，同比增长37.24%，增加金额20亿左右，应收账款周转率有一定的下降。

不过，对于福耀玻璃的应收账款我不是很担心。

一方面是福耀合作的厂商都是行业内的龙头企业，本身信誉较高；

另一方面是福耀购买了信用保险，由保险公司赔付应收账款无法追回导致的损失，因此计提的坏账比例很低，1年以内的只有0.14%。

这也是为什么福耀玻璃的年报里面，信用减值损失的金额都非常少的主要原因。

应收账款坏账计提

当然，福耀为了快速回款，会拿一些银行承兑汇票拿去质押或者贴现，这里会出现一部分贴现的损失，计入了投资收益，2023年的贴现损失大概1000万左右。

2、存货有一定的下降

账面价值51.44亿，相比年初减少4.81%，减少金额2.6亿，存货周转率有一定的提升。

从存货的分类来看，主要的减少集中在原材料，大概率更多的是浮法玻璃库存减少，从产销量分析表也可以看出浮法玻璃的库存量减少了26%。

虽然存货周转率有了一定的提升，但是这个存货的减少可能预示着后续年份的需求有一定程度下降。而且，以往年份的年末存货数据下降，接下来的营收增速都有下降。

存货分类

3、在建工程有较大的增长

在建工程47.66亿，同比增长52.1%，增加金额16.32亿。

这个增长主要集中在美国汽车玻璃镀膜项目和福清汽车玻璃项目，也是最近几年福耀投资金额里面排前列的项目。

美国这个项目投资6.5美元，其中3亿美元是建设镀膜汽车玻璃生产线，3.5亿美元用于建设浮法玻璃生产线、太阳能背板玻璃深加工生产线。主要是扩大在北美市场的市占率，周边包括有通用、宝马、大众、克莱斯勒这些大型汽车制造商。

福清这个项目投资30多亿，好像是国内最近几年投资金额最大的，建成之后年产能增加2000多万平米，如果按2023年财报的生产量计算，这个产能占总产量的14%。假设福耀的产能利用率80%，这个新增的产能会达到原有产能的10%。

4、短期借款大幅减少，长期借款翻倍式增长

福耀的短期借款减少，主要是一年内应付债券、长期借款、超短期融资券这些负债减少，合计减少39亿左右；与之对应的长期借款大幅增长，增加接近48亿。

长短期借款的利率都在1.6%-2.5%之间，相比去年同期有了一定的下降，大概是0.3%左右。

总体的有息负债规模相比去年有了一定的增长，达到了140亿左右。按当前利率来算，大概每年不到3亿的利息费用。可能也是利率有一定的下降，2023年的有息负债增加17亿左右，利息费用却和2022年一样都是2.88亿。

截至年底，福耀还有180多亿的现金资产，从利润表来看，利息收入也远远超过利息费用，可见当前的有息负债规模对福耀来说，财务压力并不算大。

二、经营状况

1、销售量和高附加值产品占比提升，带动营业收入中高速增长，毛利率同比增加

从福耀玻璃的营业结构来看，汽车玻璃的收入占比达到91.5%，同比增长16.79%，毛利率增加0.94%。浮法玻璃收入同比增长25.82%，毛利率增加2.09%，但是由于大部分内供使用，收入基本上都被抵消了。

至于铝饰条业务，没有披露具体的数据，不过从内部抵销数据来看，应该有较大比例的铝饰条和汽车玻璃组装在一起出售。

主营业务构成

福耀玻璃营业收入的增长，销售量增长是一方面，其中汽车玻璃的销售量增长了10%，浮法玻璃的销售量增长了13%。

对于这个销售量的增加，大部分都是汽车产销量增长带动的，但其中有一个方面，可能对福耀玻璃未来销量的增长也是一个不小的助力，那就是全景天幕玻璃，目前占比达到了8.73%。

相信很多人都清楚，一直以来一辆汽车对玻璃的需求量是相对固定的，前后挡风玻璃、车窗玻璃、天窗玻璃，平均下来一辆车的汽车玻璃大概也就5平米左右，汽车玻璃需求量的增长完全依赖于汽车产销量的增长。

全景天幕玻璃的出现，替代了天窗，以往0.3-0.5平方米需求的玻璃面积，扩大至1.5平方米以上，甚至有的达到了2平米以上。

如果全景天幕玻璃是未来的一种趋势，那对于汽车玻璃的需求量又能有一定幅度的提升，目前福耀在这一块的全球市占率都超过60%，在这种趋势下会更加受益。

另一方面是高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 9.54 %，根据业绩说明披露的信息，高附加值产品收入占比达到了53.94%。

如果换算成销售单价，平均单价较去年增加了12块/平方米，同比增长5.94%，即便销售量不增加，这个价格是上升也能带来12亿收入的增长。

汽车玻璃销量及售价

毛利率相较于去年增加1.31%，换算成毛利就是4.28亿。

盈利能力的加强，除了高附加值产品的占比提升之外，还有另一个就是经营杠杆的作用。

从福耀的成本分析表可以看出来，只有汽车玻璃原辅材料成本以及金额最低的浮法玻璃人工成本，这两项的增长速度超过了营业收入，其余成本项目的增速都低于营收增速。

根据招股书的资料，大概有50%的成本都属于固定成本，福耀玻璃只要不出现销售量的大幅下滑，就能充分的发挥出这个经营杠杆的作用。

成本分析

2、汇兑损益减少，导致费用率同比增加

福耀玻璃本期费用率为14.3%，相比去年同期增加1.02%，换算下来减少了3.4亿税前利润，按净利润比例来看，减少了5%左右的净利润。

从单个费用率来看，销售费用率、管理费用率都有一定程度的下降，研发费用率基本上持平，这三项合计相比去年同期减少0.51%，这个下降也有一定程度得益于经营杠杆的作用。

不过，由于汇兑损益减少了6.8亿，财务费用率增加1.53%，这也导致福耀的整体费用率同比增加。

福耀海外业务占比45%左右，未来大概率也会维持这个水平，汇兑损益的变动可能是一种常态。

这次的汇兑损益是3.7亿左右，对净利润的影响进一步下降，应该算福耀最近几年里面，净利润最能反映真实经营情况的一年吧。

其余项目对利润的影响都比较小，2024年可能最需要关注的，还是北京福通的股权收购款，本来2018年要付清的，一直延期，目前的截止期限是2024年中。

到时候看今年的中报，会继续延期，还是真的能够收回来，收不回来估计就是3个多亿的损失。

三、未来几年的情况预计

1、以旧换新，汽车是其中非常重要的一个类别。可能对于动力电池企业来说，算一个比较大的利好，汽车玻璃可能利好没这么大，但也会有一定的促进作用。

2、福耀前面说铝饰条业务可能再造一个福耀，上次分析的时候我没有太大的感觉。不过查了很多资料以后，发现这个业务确实有很大的潜力，属于汽车玻璃业务的延伸。

福耀将业务延伸到这个领域，铝饰条和汽车玻璃的协同，不仅可以让汽车制造商进一步降低成本，而且交付速度也能够有一定的提升。对于福耀进一步的增加客户粘性，有着不小的助力。

至于市场空间的话，好像除了日系车以及一些中低端车型采用不锈钢饰条比较多以外，其余基本上都是采用铝饰条，这个业务的需求量还是有比较大的保证的。

3、福耀的原材料库存有一定程度的下滑，加上车企目前的价格战，可能会影响未来一段期间的汽车玻璃需求量，预计未来几年的增速很难超过当前的增速。

基于业绩的增长，对于福耀玻璃的估值也需要同步调整，根据新的业绩表现，福耀玻璃的合理估值调整为1898亿，当前市值依旧存在较大程度的低估。

成熟型玻璃行业的旗滨集团(十七)，分析其财报

今天是牛年开市的第一天，开盘前沪深指数大涨，沪市超过3700点，深指也超过16000点，原来以为一路上扬，可惜市场不会被人捉摸透彻，随之指数下跌，前段时间涨势很好的公司也相继跳水。

今天分析的企业是旗滨集团，一家从事玻璃产品制造与销售，包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等玻璃产品的公司。

不同于福耀玻璃，专注于汽车玻璃行业，旗滨集团的下游主要是房地产，现存的建筑节能改造，还有更为细分的领域就是建筑门窗和玻璃墙幕。

除了以上行业，公司的战略目标强调了投资高铝电子玻璃、中性硼硅玻璃素管这两个领域。

公司的股价也由2020年中的7元多，上涨到目前的15元左右，市场还是相对看好该公司。

作为成熟型的行业，公司在立足于优势领域的前提下，也在谋求扩张发展。具体分析一下公司的财报数据。

一、公司的优势

1、公司的资产负债率逐年下降，长期没有偿债风险。

公司最近5年的资产负债率分别为：58.85% 、51.28% 、44.34% 、41.03% 、36.90%

从数据上看，该比值呈现下降的趋势，而且最近1年低于40%，从目前来看，公司长期偿债风险相对较小。

2、公司的行业地位相对较高，话语权较强。

公司2015-2019年应付预收和应收预付的差额分别为：14亿、5.1亿、7.9亿、8.7亿、4.2亿

说明公司无偿占用了上下游的资金，说明公司的行业地位较高，这是好事情。

另外公司的应收账款与总资产的比值分别为：0.08%、 0.08% 、0.37%、 0.67%、 0.88%

该比值稳定在1%以下，说明该科目风险小。

3、稳定的净资产收益率

公司2015-2019年净资产收益率分别为：3.33%、 14.99%、 17.49 %、16.54%、 17.24%

除了2015年表现较差外，其余年份基本在15%以上，2020年大概率会超过17%，如果一直稳定在15%以上，说明公司的自有资本盈利能力还是不错的。

4、公司专注于主业

从数据上看，最近5年公司与主业无关的投资占总资产的比值可以忽略不计，说明公司专注于主业的发展。

5、公司保持较快的成长速度

主要从以下3个方面看出公司的成长性较好。

一、公司的营业收入保持稳定的增长

2014-2019 年，旗滨集团的营业收入金额分别为：49.9亿、51.7亿、69.6亿、75.9亿、83.8亿、93.1亿

营业收入增长率分别为：3.64% 、34.66% 、8.96% 、10.46% 、11.07%

从数据上看，公司最近4年保持较为稳定的发展，2020年公司的目标是100亿元的营收，2020年第三季报显示营业收入同比增长0.35%，从数据来看，营业收入能否保持2位数增长需要打一个问号。

二、公司的归属于母公司净利润表现尚可。

公司2015-2019年归属于母公司的净利润分别为：1.7亿、8.4亿、11.4亿、12.1亿、13.5亿

该比值的增长率分别为：387.39%、 36.83%、 5.69% 、11.49%

2020年第三季报显示，公司该值同比增长率为31%。

三、公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和经验活动产生的现金流量净额的比值稳定在10%以上。

2015-2019年该比值分别为：128.21% 、43.08%、 60.35%、 51.35%、 35.92%

从以上3个方面说明公司的成长性较好。

6、公司净利润现金含量比较高

2015-2019年公司的净利润现金含量比分别为：493.90%、 198.77% 、205.98%、 171.11% 149.89%

从数据上看，该比值远高于100%，说明公司的回款能力较强。

7、公司的分红率较高。

以下是公司最近5年的分红率

从数据上看，公司的分红率稳定在45%以上，最近3年每股分红稳定在0.3元，说明公司对投资者还是不错的，这也是红利ETF的重仓股之一。

8、公司的类型是优秀的

公司最近5年的类型是正负正型，

公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。

说明公司保持着一个良性循环。

以上是公司财报数据表现好的地方。

二、公司的风险

1、公司有短期偿债风险。

从数据上看，公司最近5年的货币资金与有息负债的差额均为负数，且差额均在20亿以上，从数据上看，公司有一定的短期偿债风险。

2、公司的产品竞争力较差。

公司最近5年销售商品、提供劳务收到的现金 占 营业收入 的比率分别为：73% 、74% 、74%、 72% 、73%

该比值在74%左右，该比值属于较低的水平，说明公司的产品竞争力弱。

3、公司的每股净资产较低

公司最近5年的每股净资产分别为：2.0、 2.3 、2.6、 2.8、 3.1

从数据上看，公司的每股净资产偏低，这对投资者不是好事情。

以上是公司的财报数据主要面对的风险。

三、估值

公司的资产负债率较低，且公司的净利润现金含量比高，公司作为行业的龙头之一，给予20倍的合理市盈率

公司2019年归属于母公司的净利润为13.5亿，从目前来看，2020年该值同比增长31%，假设2020年全年同比增长30%，2021-2022年保持15%的速度进行增长。

2020年的归属于母公司净利润估计为13.5*30%+13.5=17.6亿。

即2021的合理市值为：(17.6*15%+17.6)*20=404.8亿。

即2022的合理市值为：404.8*1.15=464.6亿。

从数据来看，公司目前的股价相对比较合理。

以上数据分析仅供参考，不作为投资的建议。

这类公司主要是长期进行投资，作为定投的选择，亏损的可能性较小。

有兴趣的朋友欢迎流通讨论，第十七篇文章，下一篇分析哪家公司？欢迎留言给出你的答案。

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